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利潤的變化是影響2019年鋼材供應(yīng)的一個(gè)重要因素，根據(jù)我們的測算，目前長流程端鋼廠利潤回升至636元/噸，短流程利潤回升至250元/噸附近。受此影響，電爐鋼開工率近幾周明顯回升，截止到3月29日當(dāng)周，全國53家電弧爐企業(yè)開工率和產(chǎn)能利用率分別為74.23％和61.05％，而春節(jié)前后電爐鋼開工率曾一度跌至個(gè)位數(shù)。3月下旬之后鋼廠高爐開工率和產(chǎn)能利用率也有小幅回升。預(yù)計(jì)后期隨著環(huán)保限產(chǎn)力度的減弱以及電爐鋼復(fù)產(chǎn)的繼續(xù)加快，4月份之后市場供給壓力將逐漸增大，對螺紋鋼價(jià)格形成壓制。同時(shí)考慮到電爐鋼供給彈性較大，2019年全年來看，電爐鋼成本或成為螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格的主要運(yùn)行中樞。

3月初，螺紋鋼開始進(jìn)入去庫存階段，比2018年提前半個(gè)月左右。截止到3月29日當(dāng)周，螺紋鋼總庫存為1118.83萬噸，較前期高點(diǎn)下跌240.42萬噸；鋼廠庫存前置因素使得廠庫的降幅明顯快于社會(huì)庫存。從歷史數(shù)據(jù)看，螺紋鋼春季的平均去庫存周期在16周左右，故未來一段時(shí)間螺紋鋼庫存仍將延續(xù)下行態(tài)勢。但對于后期的庫存數(shù)據(jù)，我們更多的應(yīng)關(guān)注去庫存速率的變化，考慮到近幾周螺紋鋼產(chǎn)量回升明顯，且4月份唐山、邯邢地區(qū)鋼廠準(zhǔn)備復(fù)產(chǎn)，在加上4月份之后螺紋鋼需求強(qiáng)度將有所減弱，我們預(yù)計(jì)，4月下旬之后螺紋鋼庫存降幅將逐步趨緩，屆時(shí)對價(jià)格影響可能偏利空。

今年1-2月份，國內(nèi)房地產(chǎn)投資同比增長11.6％，增速較2018年全年回升2.1個(gè)百分點(diǎn)，超出市場預(yù)期。不過，我們認(rèn)為，房地產(chǎn)投資的高增長不可持續(xù)。一方面，前兩個(gè)月土地購置面積和土地成交價(jià)款均大幅下滑，分別為-34.1％和-13.1％，預(yù)示著土地購置費(fèi)用對后期的房地產(chǎn)投資難以形成有效支撐。另一方面，今年1-2月份，商品房銷售面積同比下降3.6％，為2015年6月以來首度出現(xiàn)負(fù)增長，從歷史數(shù)據(jù)看，每一次商品房銷售面積轉(zhuǎn)負(fù)，新開工均會(huì)面臨較大的調(diào)整壓力。而新開工階段的鋼材用量遠(yuǎn)大于施工階段，因此螺紋鋼需求下行壓力較大。

得益于宏觀逆周期調(diào)節(jié)政策的實(shí)施，1-2月份基建投資狀況繼續(xù)好轉(zhuǎn)。目前，作為基建投資領(lǐng)先指標(biāo)的挖掘機(jī)和重卡銷量均保持高速增長；同時(shí)基建融資環(huán)境繼續(xù)改善，因此，我們認(rèn)為基建投資仍有進(jìn)一步改善空間，但考慮到地方債務(wù)問題，其實(shí)際增速可能低于市場預(yù)期；我們看到今年政府工作報(bào)告中提到的公路、水運(yùn)投資目標(biāo)仍為1.8萬億元，與去年目標(biāo)持平，表明基建投資更多起到的是一種托底和穩(wěn)增長的作用，并不足以對沖未來地產(chǎn)投資的下滑。

今年1-2月份，國內(nèi)制造業(yè)投資同比增長5.9％，增速較2018年全年回落3.6個(gè)百分點(diǎn)，具體行業(yè)中，汽車、家電銷量均不同程度回落。工業(yè)企業(yè)利潤的持續(xù)回落是壓制制造業(yè)投資增長的主要原因，今年1-2月份，國內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤同比下降14％，疊加制造業(yè)自去年11月開始已經(jīng)進(jìn)入主動(dòng)去庫存周期，因此短期制造業(yè)投資仍有進(jìn)一步下行空間，對熱卷價(jià)格形成壓制。

不過，我們也看到，在制造業(yè)走弱的階段，政府一般會(huì)出臺一些汽車、家電消費(fèi)的刺激政策，且今年從4月1日將會(huì)對增值稅下調(diào)3個(gè)百分點(diǎn)，在加上社保費(fèi)率的下調(diào)，減稅規(guī)模達(dá)到2萬億，主要受益行業(yè)為制造業(yè)，后期需關(guān)注減稅政策對制造業(yè)的影響。另外，從歷史上看，制造業(yè)的主動(dòng)去庫存階段一般持續(xù)8-16個(gè)月左右，故隨著減稅政策對制造業(yè)提振作用的體現(xiàn)，三季度之后，制造業(yè)投資存在見底可能，屆時(shí)可關(guān)注卷螺價(jià)格是否存在強(qiáng)弱逆轉(zhuǎn)的可能。